Valoración de empresas utilizando el valor actual de los flujos de caja libres

Las decisiones de inversión se pueden tomar en función de un análisis simple, como encontrar una empresa que le guste con un producto que cree que tendrá demanda. Es posible que la decisión no se base en examinar los estados financieros, pero la razón para elegir este tipo de empresa sobre otra sigue siendo sólida. Su predicción subyacente es que la empresa continuará produciendo y vendiendo productos de alta demanda y, por lo tanto, el flujo de efectivo volverá al negocio.

La segunda, y muy importante, parte de la ecuación es que la gerencia de la empresa sabe dónde gastar este efectivo para continuar con las operaciones. Una tercera suposición es que todos estos flujos de efectivo futuros potenciales valen más hoy que el precio actual de las acciones.

Para colocar números en esta idea, podríamos observar estos flujos de efectivo potenciales de las operaciones y encontrar su valor en función de su valor actual. Para determinar el valor de una empresa, un inversor debe determinar el valor presente de los flujos de efectivo libres operativos (FCF). Por supuesto, necesitamos encontrar los flujos de efectivo antes de poder descontarlos al valor presente.

Conclusiones clave

  • Los flujos de efectivo libres (FCF) de las operaciones son el efectivo que le queda a una empresa para pagar a las partes interesadas, como los acreedores y los accionistas.
  • Debido a que FCF representa un valor residual, puede usarse para ayudar a valorar las corporaciones.
  • Descontar el FCF futuro de las operaciones de manera similar al descuento de dividendos es uno de esos modelos de valoración.

Rendimiento del flujo de caja libre: un indicador fundamental

Flujos de caja libres

¿Qué son los flujos de efectivo libres? Los flujos de efectivo libres se refieren al efectivo que genera una empresa después de las salidas de efectivo. Ayuda a respaldar las operaciones de la empresa y mantener sus activos. El flujo de caja libre mide la rentabilidad. Incluye gastos en activos pero no incluye gastos no monetarios en el estado de resultados.

Esta cifra está disponible para todos los inversores, que pueden utilizarla para determinar la salud general y el bienestar financiero de una empresa. También puede ser utilizado por futuros accionistas o posibles prestamistas para ver cómo una empresa podría pagar dividendos o pagar su deuda e intereses.

Flujo de caja libre operativo

El flujo de efectivo libre operativo (OFCF) es el efectivo generado por las operaciones, que se atribuye a todos los proveedores de capital en la estructura de capital de la empresa. Esto incluye proveedores de deuda y capital.

El cálculo del OFCF se realiza tomando las ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT) y ajustando la tasa impositiva, luego agregando la depreciación y eliminando los gastos de capital, menos el cambio en el capital de trabajo y menos los cambios en otros activos. Aquí está la fórmula real:













O

F

C

F

=

mi

B

yo

T

×

(

1



T

)

+

D



C

A

PAGS

mi

X



D

×

w

C



D

×

a















dónde:















mi

B

yo

T

=

ganancias antes de intereses e impuestos















T

=

tasa de impuesto















D

=

depreciación















w

C

=

capital de trabajo















a

=

cualquier otro activo






\begin{alineado} &OFCF = EBIT \times (1 – T) + D- CAPEX – D \times wc – D \times a \\ &\textbf{donde:}\\ &EBIT=\text{ganancias antes de intereses e impuestos }\\ &T=\text{tasa de impuestos}\\ &D=\text{depreciación}\\ &wc=\text{capital de trabajo}\\ &a=\text{cualquier otro activo}\\ \end{alineado}


OFCF=miByoT×(1T)+DCAPAGSmiXD×wCD×adónde:miByoT=ganancias antes de intereses e impuestosT=tasa de impuestoD=depreciaciónwC=capital de trabajoa=cualquier otro activo

Esto también se conoce como flujo de efectivo libre para la empresa y se calcula de tal manera que refleje las capacidades generales de generación de efectivo de la empresa antes de deducir los gastos por intereses relacionados con la deuda y las partidas que no son efectivo. Una vez que hayamos calculado este número, podemos calcular las otras métricas necesarias, como la tasa de crecimiento.

Cálculo de la tasa de crecimiento

La tasa de crecimiento puede ser difícil de predecir y puede tener un efecto drástico en el valor resultante de la empresa. Una forma de calcularlo es multiplicar el rendimiento del capital invertido (ROIC) por la tasa de retención. La tasa de retención es el porcentaje de las ganancias que se mantiene dentro de la empresa y no se paga como dividendos.

Esta es la fórmula básica:













gramo

=

R

R

×

R

O

yo

C















dónde:















R

R

=

tasa de retención promedio, o (1 – tasa de pago)















R

O

yo

C

=

mi

B

yo

T

(

1



impuesto

)

÷

capital total






\begin{aligned} &g = RR \times ROIC\\ &\textbf{donde:}\\ &RR=\text{tasa de retención promedio, o (1 – tasa de pago)}\\ &ROIC = EBIT (1 – \text{ impuesto}) \div \text{capital total}\\ \end{alineado}


gramo=RR×ROyoCdónde:RR=tasa de retención promedio, o (1 – tasa de pago)ROyoC=miByoT(1impuesto)÷capital total

Valuación

El método de valoración se basa en los flujos de efectivo operativos que ingresan después de deducir los gastos de capital, que son los costos de mantenimiento de la base de activos. Este flujo de efectivo se toma antes de los pagos de intereses a los tenedores de deuda para valorar la empresa total. Solo teniendo en cuenta la equidad, por ejemplo, proporcionaría un valor creciente a los accionistas.

El descuento de cualquier corriente de flujos de efectivo requiere una tasa de descuento y, en este caso, es el costo de financiar proyectos en la empresa. El costo promedio ponderado de capital (WACC) se utiliza para esta tasa de descuento. Luego, el flujo de caja libre operativo se descuenta a esta tasa de costo de capital utilizando tres escenarios de crecimiento potencial: sin crecimiento, crecimiento constante y tasa de crecimiento variable.

Sin crecimiento

Para encontrar el valor de la empresa, descuente el OFCF por el WACC. Esto descuenta los flujos de efectivo que se espera que continúen mientras exista un modelo de pronóstico razonable:













Valor de la Firma

=

O

F

C


F

t


÷

(

1

+

W

A

C

C


)

t
















dónde:















O

F

C

F

=

los flujos de efectivo libres operativos en el período

t















W

A

C

C

=

costo promedio ponderado de capital






\begin{alineado} &\text{Valor firme} = OFCF_t \div (1 + WACC)^t\\ &\textbf{donde:}\\ &OFCF=\text{los flujos de efectivo libres operativos en el período} t\\ &WACC = \text{costo de capital medio ponderado}\\ \end{alineado}


Valor de la Firma=OFCFt÷(1+WACC)tdónde:OFCF=los flujos de efectivo libres operativos en el período tWACC=costo promedio ponderado de capital

Crecimiento constante

En una empresa más madura, puede que le resulte más apropiado incluir una tasa de crecimiento constante en el cálculo. Para calcular el valor, tome el OFCF del próximo período y descúbralo a WACC menos la tasa de crecimiento constante a largo plazo del OFCF.













valor de la empresa

=

O

F

C


F

1


÷

(

k



gramo

)















dónde:















O

F

C


F

1


=

flujo de caja libre operativo















k

=

tasa de descuento, en este caso WACC















gramo

=

tasa de crecimiento esperada en OFCF






\begin{alineado} &\text{Valor de la empresa} = OFCF_1 \div (k – g)\\ &\textbf{donde:}\\ &OFCF_1=\text{flujo de efectivo libre operativo}\\ &k = \text {tasa de descuento, en este caso WACC}\\ &g = \text{tasa de crecimiento esperada en OFCF}\\ \end{alineado}


valor de la empresa=OFCF1÷(kgramo)dónde:OFCF1=flujo de caja libre operativok=tasa de descuento, en este caso WACCgramo=tasa de crecimiento esperada en OFCF

Múltiples períodos de crecimiento

Suponiendo que la empresa está a punto de ver más de una etapa de crecimiento, el cálculo es una combinación de cada una de estas etapas. Usando el modelo de crecimiento de dividendos supernormales para el cálculo, el analista necesita predecir el crecimiento superior al normal y la duración esperada de dicha actividad. Después de este alto crecimiento, se puede esperar que la empresa regrese a un crecimiento constante normal a perpetuidad.

Para ver los cálculos resultantes, suponga que una empresa tiene flujos de efectivo libres operativos de $200 millones, que se espera que crezcan un 12 % durante cuatro años. Después de cuatro años, volverá a una tasa de crecimiento normal del 5%. Supondremos que el coste medio ponderado del capital es del 10%, que es la tasa de descuento.

Períodos de crecimiento múltiple del flujo de efectivo libre operativo (en millones)
Período OFCF Cálculo Monto descuento Valor presente
1 OFCF1 $200 x 1,121 $224.00 $224/(1,10) $203.64
2 OFCF 2 $200 x 1,122 $250.88 $250,88/(1,102) $207.34
3 OFCF 3 $200 x 1,123 $280.99 $280,99/(1,103) $211.11
4 OFCF 4 $200 x 1,124 $314.70 $314,70/(1,104) $214.95
5 OFCF 5 $314,7 x 1,05 $330.44
$330,44 / (0,10 – 0,05) $6,608.78
$6,608.78 / 1.105 $4,103.05
VAN $4,940.09
Tabla 1: Las dos etapas de la OFCF van desde una alta tasa de crecimiento (12%) durante cuatro años seguida de un crecimiento perpetuo constante del 5% a partir del quinto año. Se descuenta al valor actual y se suma a $ 5,35 mil millones.

Tanto el modelo de descuento de dividendos (DDM) de dos etapas como el modelo FCFE permiten dos fases distintas de crecimiento: un período finito inicial en el que el crecimiento es anormal, seguido de un período de crecimiento estable que se espera que dure para siempre. Para determinar la tasa de crecimiento sostenible a largo plazo, normalmente se supondría que la tasa de crecimiento será igual al crecimiento del PIB previsto a largo plazo. En cada caso, el flujo de efectivo se descuenta a la cantidad presente en dólares y se suma para obtener un valor presente neto.

Comparar esto con el precio actual de las acciones de la empresa puede ser una forma válida de determinar el valor intrínseco de la empresa. Recuerde que necesitamos restar el valor actual total de la deuda de la empresa para obtener el valor del capital. Luego, divida el valor del capital por las acciones ordinarias en circulación para obtener el valor del capital por acción. Este valor se puede comparar con el precio de venta de las acciones en el mercado para ver si está sobrevaluado o infravalorado.

La línea de fondo

Los cálculos relacionados con el valor de una empresa siempre utilizarán métodos únicos basados ​​en la empresa que se examina. Las empresas en crecimiento pueden necesitar un método de dos períodos cuando hay un mayor crecimiento durante un par de años. En una empresa más grande y madura, puede utilizar una técnica de crecimiento más estable. Siempre se trata de determinar el valor de los flujos de caja libres y descontarlos al día de hoy.

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