Valoración de acciones: el enfoque de comparables

El objetivo principal de la valoración de acciones es estimar el valor de una empresa o su valor. Una suposición clave de cualquier técnica de valor fundamental es que el valor del valor (en este caso, una acción o una acción) está determinado por los fundamentos del negocio subyacente de la empresa al final del día.

Hay una serie de métodos diferentes de valoración de una empresa, siendo una de las formas principales el enfoque comparable (o comparables). Antes de explorar lo que implica este método de valoración, comparémoslo con otros métodos de valoración.

Conclusiones clave

  • Existen muchos modelos de valoración de acciones, incluido el flujo de efectivo descontado (DCF), el enfoque comparable (o comparables), el enfoque precedente, el enfoque basado en activos y el enfoque del valor en libros.
  • El primer enfoque comparable primario es el más común y analiza los comparables de mercado para una empresa y sus pares.
  • El modelo comparable es un enfoque de valoración que analiza el desempeño financiero de varias empresas para determinar cuáles pueden estar sobrevaluadas o subvaluadas.
  • El modelo de comparables a menudo utiliza precio-valor contable, precio-beneficio, precio-flujo de caja libre u otras métricas que comparan las valoraciones de las acciones con el rendimiento financiero.
  • El enfoque de comparables es similar pero diferente del enfoque anterior que se basa en las ventas históricas de empresas similares para obtener valores.

Valoración de acciones: el enfoque de comparables

Valoraciones de acciones: una descripción general

Hay varias formas diferentes de realizar la valoración de acciones. Los métodos más populares incluyen pero no se limitan a:

  • Enfoque de comparables. El valor de las acciones de una empresa debe tener cierta semejanza con otras acciones de una clase similar. Esto implica comparar el patrimonio de una empresa con el de sus competidores u otras empresas del mismo sector,
  • Flujo de caja descontado. El valor patrimonial de una empresa se determina mediante las proyecciones de flujo de efectivo futuro utilizando el valor presente neto. Este enfoque es más útil si la empresa tiene datos sólidos para respaldar los pronósticos operativos futuros.
  • Transacciones precedentes. El patrimonio de una empresa depende de los precios históricos de las transacciones de fusiones y adquisiciones completadas que involucran a empresas similares. Este enfoque solo es relevante si entidades similares han sido valoradas y/o vendidas recientemente.
  • Valoración basada en activos. El valor patrimonial de una empresa se determina con base en el valor justo de mercado de los activos netos que posee la empresa. Este método se usa con mayor frecuencia para entidades con un negocio en marcha, ya que este enfoque enfatiza los pasivos pendientes que determinan el valor del activo neto.
  • Enfoque de valor contable. El valor patrimonial de una empresa se determina en función de su costo de adquisición anterior. Este método solo es relevante para empresas con un crecimiento mínimo que podrían haber sufrido una adquisición reciente.

El enfoque de comparables tiene muchos nombres. También se conoce como «múltiplos de negociación», «análisis de grupo de pares», «compensaciones de acciones» o «múltiplos de mercado público».

Enfoque de comparables: una descripción general

Uno de los enfoques de valoración de acciones más populares es el enfoque de comparables. Esta estrategia evalúa empresas similares y compara métricas de valoración relevantes. El enfoque de comparables suele ser una de las valoraciones más fáciles de realizar, siempre que la empresa se valore como comparables de empresas públicas.

La valoración de los comparables se puede determinar simplemente comparando una empresa con sus principales rivales, o al menos con aquellos rivales que operan negocios similares. Las discrepancias en el valor entre empresas similares podrían significar una oportunidad. La esperanza es que signifique que el capital está infravalorado y se puede comprar y mantener hasta que aumente el valor. Lo contrario podría ser cierto, lo que podría presentar una oportunidad para vender en corto las acciones o posicionar la cartera para beneficiarse de una caída en su precio.

Tipos de modelos de compensación

Los múltiplos de mercado comunes comparables incluyen lo siguiente: valor de empresa a ventas (EV/S), múltiplo de empresa, precio a ganancias (P/E), precio a valor contable (P/B) y precio- flujo de caja libre (P/FCF).

Para obtener una mejor indicación de cómo se compara una empresa con sus rivales, los analistas también pueden comparar sus niveles de margen. Por ejemplo, un inversionista activista podría argumentar que una empresa con promedios por debajo de sus pares está madura para un cambio y un posterior aumento de valor en caso de que ocurran mejoras.

El enfoque del precedente y el enfoque de los comparables son muy similares. Aunque técnicamente diferentes, ambas usan información de mercado de otras compañías para determinar un valor de capital.

Enfoque Precedente vs. Comparables

Un enfoque de valoración diferente llamado enfoque precedente analiza las transacciones de mercado en las que se han comprado empresas similares, o al menos divisiones similares. Estas empresas habrían sido adquiridas por otros rivales, firmas de capital privado u otras clases de grandes inversores con mucho dinero.

La principal diferencia entre el enfoque del precedente y el enfoque de los comparables es la naturaleza del negocio con el que se compara. El enfoque precedente se basa en ventas y disposiciones anteriores. Mientras tanto, el enfoque de comparables se basa en la información operativa y el desempeño financiero. Mientras que el enfoque del precedente se enfoca en ventas similares, el enfoque de comparables se enfoca en operaciones similares.

Ejemplo del Método Comp

El enfoque de comparables se ilustra mejor a través de un ejemplo. A continuación se muestra un análisis de las empresas químicas más grandes y diversificadas que comercian en los EE. UU. La información financiera a continuación está actualizada al 24 de mayo de 2022.

VALORACIÓN DE COMPAÑÍA COMPARABLE: EASTMAN CHEMICAL (NYSE: EMN)
Compañía Capitalización de mercado (en miles de millones) Valor empresarial (MRQ) (en miles de millones) Relación P/G (TTM) Relación P/R (TTM) Relación P/B (TTM) Margen Neto (TTM) Flujo de caja libre (TTM) (en millones)
Compañía química Eastman (NYSE: EMN) $13.31 $19.803 16.95 1.25 2.33 0.076 $844
Dow Chemical (NYSE: DOW) $48.83 $60.189 7.35 0.86 2.73 0.118 $7,376
DuPont (Bolsa de Nueva York: DD) $33.29 $48.150 21.89 2.11 1.27 0.090 $1,253
Productos del aire y productos químicos (NYSE: APD) $52.52 $60.405 24.35 4.65 3.89 0.191 $390
Huntsman Chemical (NYSE: HUN) $7.44 $9.428 6.56 0.85 1.73 0.132 $740
Promedio de múltiplos seleccionados $31.08 $39.595 15.42 1.94 2.39 0.121 $2,121
VALORACIÓN DE COMPAÑÍA COMPARABLE: EASTMAN CHEMICAL (NYSE: EMN)

Al realizar el enfoque de comparables, es valioso no solo seleccionar empresas similares en el mismo sector, sino también comparar el desempeño con el promedio de la industria. Aunque el tamaño de nuestra muestra es pequeño en este ejemplo, comparemos Eastman Chemical Company con otras empresas además del promedio de nuestra muestra.

  • Capitalización de mercado: De las empresas seleccionadas, Eastman se encuentra entre las más pequeñas en términos de capitalización de mercado. Esta es información valiosa cuando se comparan cifras en dólares como ingresos netos, margen neto y flujo de caja libre. Esto también sienta el precedente de que Eastman puede tener menos eficiencia operativa que Dow Chemical, Dupont o Air Products & Chemicals.
  • Valor de la empresa: El valor empresarial de Eastman es casi un 50 % superior a su capitalización de mercado. El comparable más cercano es Huntsman, cuyo valor empresarial es aproximadamente un 25% más alto que su capitalización de mercado. Esto indica que Eastman puede tener una deuda más alta o un valor en efectivo más bajo que la muestra comparable más cercana.
  • Tasa de ganacias sobre precio: De nuestra muestra de 5 empresas, la relación P/E de Eastman es bastante similar al promedio. Es importante tener esto en cuenta al comparar otras proporciones. Debido a que Eastman se encuentra entre las relaciones P/E más altas, el mercado está valorando las expectativas de que habrá un mayor crecimiento de la empresa (al menos en comparación con las empresas con relaciones P/E más bajas, como Huntsman o Dow Chemical).
  • Relación precio/ingresos: A diferencia de la relación P/E, Eastman está por debajo de nuestro promedio de muestra para la relación P/R. Esto indica que el mercado espera un menor crecimiento de los ingresos en comparación con otras empresas. En comparación, esto significa que el mercado anticipa ahorros en gastos o eficiencias operativas debido a la diferencia en las expectativas con respecto a P/E y P/R.
  • Relación precio/libro: Nuevamente, Eastman parece estar en el objetivo con nuestro promedio de muestra. Esto indica que las acciones de la compañía no cotizan a una prima demasiado alta en comparación con el promedio de la industria.
  • Margen neto: Como era de esperar, Eastman aún tiene que capturar muchas economías de escala que las empresas más grandes han podido capturar. Su margen neto es el más bajo del grupo y está por debajo del promedio de la muestra, lo que indica que esta pequeña empresa está operando con los márgenes más pequeños. Esto indica que si bien Eastman tiene algunas métricas favorables, es probable que todavía opere con ineficiencias debido a su tamaño.
  • Flujo de caja libre: El promedio de la industria se ve distorsionado por el gran flujo de caja libre de Dow Chemical (que parece ser un valor atípico potencialmente improbable). Aún así, es alentador ver que el flujo de caja libre de Eastman es similar (e incluso mayor que) a algunas compañías más grandes como DuPont y Air Products. Esto puede que Eastman tenga efectivo disponible para invertir en su infraestructura para el crecimiento futuro.

En general, Eastman tiene un precio relativamente justo en comparación con líderes de la industria similares. Es probable que su valoración se vea afectada negativamente por su bajo margen neto en comparación con otras empresas; sin embargo, Eastman tiene flujo de caja libre para abordar las ineficiencias operativas.

Consideraciones importantes

Es importante tener en cuenta que puede ser difícil encontrar empresas y transacciones verdaderamente comparables para valorar una acción. Esta es la parte más desafiante de un análisis de comparables. Por ejemplo, en el ejemplo anterior, solo Huntsman Chemical tiene un tamaño relativamente similar al de Eastman. Los otros tres líderes de la industria tienen casi tres veces el tamaño operativo y probablemente tengan la escala y la magnitud para operar de manera diferente.

Además, el uso de múltiplos posteriores y directos puede marcar una gran diferencia en un análisis. Si una empresa está creciendo rápidamente, una valoración histórica no será demasiado precisa. Lo que más importa en la valoración es hacer una estimación razonable de los múltiplos de mercado futuros. Si se proyecta que las ganancias crezcan más rápido que los rivales, el valor debería ser mayor.

También vale la pena señalar que diferentes enfoques de valoración pueden arrojar resultados diferentes. Por ejemplo, el enfoque de flujo de efectivo descontado se fija únicamente en la empresa que se valora e ignora los factores del mercado o los datos de la competencia. Por otro lado, el mercado de valores puede sobrevaluarse en ocasiones, lo que haría que un enfoque comparable fuera menos significativo, especialmente si las compensaciones están sobrevaluadas. Por esta razón, el uso de un conjunto de diferentes enfoques a menudo produce los mejores resultados.

¿Qué es el enfoque de comparables?

El enfoque de comparables para la valoración de acciones se basa en empresas similares y su desempeño operativo. Usando información financiera de otras empresas, puede analizar cómo una empresa se compara con competidores y pares dentro del mismo sector. Según el tamaño de una empresa, este es un enfoque para determinar si la empresa está sobrevalorada, infravalorada o valorada adecuadamente.

¿Cómo realizo la valoración de acciones?

Hay muchos métodos de valoración de acciones. Algunos se basan estrictamente en las operaciones y registros financieros de una entidad (es decir, descuento de flujo de efectivo, enfoque basado en activos, enfoque basado en libros). Otros enfoques se basan más en lo que ha estado ocurriendo en mercados más amplios (es decir, enfoque comparable o enfoque precedente). En general, es mejor combinar métodos y analizar una empresa usando diferentes métodos de valoración para extraer información amplia a través de varios conjuntos de datos.

¿Cuál es la desventaja del enfoque de comparables?

El enfoque de comparables para la valoración de acciones se basa en datos públicos de empresas similares. La entidad que se compara pero tiene empresas equivalentes, y esas empresas equivalentes deben tener información públicamente divulgada. Si alguno de esos criterios aún no se cumple, puede ser difícil, si no imposible, compilar adecuadamente información comparable.

La línea de fondo

La valoración es tanto un arte como una ciencia. En lugar de obsesionarse con cuál podría ser la verdadera cifra en dólares de una acción, es más valioso llegar a un rango de valoración. Por ejemplo, si una acción cotiza hacia el extremo inferior, o por debajo del extremo inferior de un rango determinado, es probable que sea un buen valor. Lo contrario puede ser cierto en el extremo superior y podría indicar una oportunidad de venta corta.

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