Una mirada clara al EBITDA

Normalmente, los inversores se centran en el flujo de caja, los ingresos netos y los ingresos como medidas básicas de la salud y el valor corporativos. Pero a lo largo de los años, otra medida se ha infiltrado en los informes y cuentas trimestrales: ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (EBITDA). Si bien los inversores pueden usar el EBITDA para analizar y comparar la rentabilidad entre empresas e industrias, deben comprender que existen serios límites a lo que la métrica puede decirles sobre una empresa. Aquí analizamos por qué esta medida se ha vuelto tan popular y por qué, en muchos casos, debe tratarse con precaución.

Conclusiones clave

  • Las ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (EBITDA) es una métrica que mide el desempeño financiero general de una empresa.
  • A mediados de la década de 1980, los inversores comenzaron a utilizar el EBITDA para determinar si una empresa en dificultades podría devolver los intereses de un acuerdo de compra apalancada.
  • El EBITDA ahora se usa comúnmente para comparar la salud financiera de las empresas y evaluar empresas con diferentes tasas impositivas y políticas de depreciación.
  • Entre sus inconvenientes, el EBITDA no sustituye al análisis del flujo de caja de una empresa y puede hacer que parezca que una empresa tiene más dinero para pagar intereses de lo que realmente tiene.
  • El EBITDA también ignora la calidad de las ganancias de una empresa y puede hacer que parezca más barata de lo que realmente es.

EBITDA: una revisión rápida

El EBITDA es una medida de las ganancias. Si bien no existe un requisito legal para que las empresas revelen su EBITDA, de acuerdo con los principios de contabilidad generalmente aceptados (GAAP) de EE. UU., Se puede resolver utilizando la información que se encuentra en los estados financieros de una empresa.

El atajo habitual para calcular el EBITDA es comenzar con la ganancia operativa, también llamada ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT), y luego volver a agregar la depreciación y amortización. Sin embargo, una fórmula más sencilla y directa para calcular el EBITDA es la siguiente:

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Las cifras de ganancias, impuestos e intereses se encuentran en el estado de resultados, mientras que las cifras de depreciación y amortización se encuentran normalmente en las notas a la utilidad operativa o en el estado de flujo de efectivo.

¿Debería ignorar el EBITDA?

El fundamento del EBITDA

El EBITDA se destacó por primera vez a mediados de la década de 1980 cuando los inversores de adquisiciones apalancadas examinaron las empresas en dificultades que necesitaban una reestructuración financiera.Utilizaron el EBITDA para calcular rápidamente si estas empresas podrían devolver los intereses de estos acuerdos financiados.

Los banqueros de adquisiciones apalancadas promovieron el EBITDA como una herramienta para determinar si una empresa podría pagar su deuda a corto plazo, digamos en uno o dos años. Observar el índice de cobertura de EBITDA a intereses de la empresa podría dar a los inversores una idea de si una empresa podría cumplir con los pagos de intereses más elevados que enfrentaría después de la reestructuración.

Desde entonces, el uso del EBITDA se ha extendido a una amplia gama de negocios. Sus defensores argumentan que el EBITDA ofrece un reflejo más claro de las operaciones al eliminar los gastos que pueden oscurecer cómo se está desempeñando realmente la empresa.

La salud financiera de una empresa de fácil comprensión

Los intereses, que son en gran parte una función de la elección de financiamiento de la administración, se ignoran en el EBITDA. Los impuestos se excluyen porque pueden variar ampliamente según las adquisiciones y las pérdidas de años anteriores; esta variación puede distorsionar los ingresos netos. Finalmente, el EBITDA elimina los juicios arbitrarios y subjetivos que se pueden utilizar para calcular la depreciación y amortización, tales como vidas útiles, valores residuales y varios métodos de depreciación.

Al eliminar estos elementos, el EBITDA facilita la comparación de la salud financiera de varias empresas. También es útil para evaluar empresas con diferentes estructuras de capital, tasas impositivas y políticas de depreciación. Además, el EBITDA les da a los inversores una idea de cuánto dinero podría generar una empresa joven o reestructurada antes de tener que entregar los pagos a los acreedores y al contribuyente.

De todos modos, una de las principales razones de la popularidad de EBITDA es que muestra cifras de ganancias más altas que las ganancias operativas. Se ha convertido en la métrica elegida por las empresas altamente apalancadas en industrias intensivas en capital como el cable y las telecomunicaciones.

Los inconvenientes

Si bien el EBITDA puede ser un indicador de desempeño ampliamente aceptado, usarlo como una única medida de ganancias o flujo de efectivo puede ser muy engañoso. Una empresa puede hacer que su panorama financiero sea más atractivo promocionando su desempeño en EBITDA, desviando la atención de los inversores de los altos niveles de deuda y los gastos desagradables frente a las ganancias. En ausencia de otras consideraciones, el EBITDA proporciona una imagen incompleta y peligrosa de la salud financiera. Aquí hay cuatro buenas razones para desconfiar del EBITDA.

Sin sustituto del flujo de caja

Algunos analistas y periodistas instan a los inversores a utilizar el EBITDA como medida del flujo de caja. Este consejo es ilógico y peligroso para los inversores. Para empezar, los impuestos y los intereses son elementos reales en efectivo y, por lo tanto, no son en absoluto opcionales. Una empresa que no paga sus impuestos gubernamentales o presta servicios a sus préstamos no permanecerá en el negocio por mucho tiempo.

A diferencia de las medidas adecuadas de flujo de efectivo, el EBITDA ignora los cambios en el capital de trabajo, el efectivo necesario para cubrir las operaciones diarias. Esto es más problemático en los casos de empresas de rápido crecimiento, que requieren una mayor inversión en cuentas por cobrar e inventario para convertir su crecimiento en ventas. Esas inversiones de capital de trabajo consumen efectivo, pero el EBITDA las descuida.

Incluso si una empresa simplemente alcanza el equilibrio sobre una base de EBITDA, no generará suficiente efectivo para reemplazar los activos de capital básicos utilizados en el negocio. Tratar el EBITDA como un sustituto del flujo de efectivo puede ser peligroso porque brinda a los inversores información incompleta sobre los gastos en efectivo.

Cobertura de intereses sesgados

El EBITDA puede hacer que una empresa parezca que tiene más dinero para pagar los intereses. Considere una empresa con $ 10 millones en ganancias operativas y $ 15 millones en cargos por intereses. Al volver a agregar los gastos de depreciación y amortización de $ 8 millones, la empresa de repente tiene un EBITDA de $ 18 millones y parece tener suficiente dinero para cubrir sus pagos de intereses.

La depreciación y amortización se vuelven a agregar basándose en la suposición errónea de que estos gastos son evitables. Aunque la depreciación y la amortización son elementos que no son en efectivo, no se pueden posponer indefinidamente. El equipo se desgasta inevitablemente y se necesitarán fondos para reemplazarlo o actualizarlo.

Ignora la calidad de las ganancias

Si bien restar los pagos de intereses, los cargos fiscales, la depreciación y la amortización de las ganancias puede parecer bastante simple, diferentes compañías usan diferentes cifras de ganancias como punto de partida para el EBITDA. En otras palabras, el EBITDA es susceptible a los métodos de contabilidad de ganancias que se encuentran en el estado de resultados. Incluso si tiene en cuenta las distorsiones que resultan de los intereses, los impuestos, la depreciación y la amortización, la cifra de ganancias en el EBITDA aún no es confiable.

Hace que las empresas parezcan más baratas de lo que son

Lo peor de todo es que el EBITDA puede hacer que una empresa parezca menos cara de lo que realmente es. Cuando los analistas miran los múltiplos del EBITDA del precio de las acciones en lugar de las ganancias finales, producen múltiplos más bajos.

Una empresa puede negociar a lo que parece ser un múltiplo bajo de su EBITDA pronosticado, lo que hace que parezca una ganga. Sin embargo, al comparar esa misma empresa utilizando otros múltiplos, como las ganancias operativas o los ingresos netos estimados, esa misma empresa puede cotizar a múltiplos mucho más altos. Para obtener una imagen completa de la valoración de una empresa, los inversores deben considerar otros múltiplos de precios además del EBITDA al evaluar el valor de una empresa.

La línea de fondo

A pesar de su uso generalizado, el EBITDA no se define en los principios contables generalmente aceptados o GAAP. Como resultado, las empresas pueden reportar EBITDA como lo deseen. El problema de hacer esto es que el EBITDA no da una imagen completa del desempeño de una empresa. En muchos casos, es mejor que los inversores eviten el EBITDA o lo utilicen junto con otras métricas más significativas.

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