diferencial de caja

¿Qué es un Box Spread?

Un cuadro de diferencial, o cuadro largo, es una estrategia de arbitraje de opciones que combina la compra de un diferencial de llamada alcista con un diferencial de venta bajista correspondiente. Se puede pensar en un diferencial de caja como dos diferenciales verticales que tienen los mismos precios de ejercicio y fechas de vencimiento.

Los diferenciales de caja se utilizan para pedir prestado o prestar a tasas implícitas que son más favorables que las de un comerciante que acude a su corredor principal, empresa de compensación o banco. Debido a que el precio de una caja al vencimiento siempre será la distancia entre los strikes involucrados (por ejemplo, una caja de 100 puntos podría utilizar los strikes de 25 y 125 y valdría $100 al vencimiento), el precio pagado hoy se puede considerar como el de un bono cupón cero. Cuanto menor sea el costo inicial de la caja, mayor será su tasa de interés implícita. Este concepto se conoce como préstamo sintético.

Conclusiones clave

  • Un diferencial de caja es una estrategia de arbitraje de opciones que combina la compra de un diferencial de llamada alcista con un diferencial de venta bajista correspondiente.
  • El pago final de un diferencial de caja siempre será la diferencia entre los dos precios de ejercicio.
  • Cuanto mayor sea el tiempo hasta el vencimiento, menor será el precio de mercado del diferencial de caja hoy.
  • El costo de implementar un box spread, específicamente, las comisiones cobradas, puede ser un factor importante en su rentabilidad potencial.
  • Los comerciantes usan diferenciales de caja para pedir prestado o prestar sintéticamente con fines de gestión de efectivo.

Comprensión de una extensión de caja

Un diferencial de caja se utiliza de manera óptima cuando los propios diferenciales tienen un precio inferior al de sus valores de vencimiento. Cuando el comerciante cree que los diferenciales están sobrevalorados, puede emplear una caja corta, que utiliza los pares de opciones opuestos, en su lugar. El concepto de una caja sale a la luz cuando uno considera el propósito de los dos spreads verticales, bull call y bear put, involucrados.

Un diferencial vertical alcista maximiza su beneficio cuando el activo subyacente cierra al precio de ejercicio más alto al vencimiento. El diferencial vertical bajista maximiza su beneficio cuando el activo subyacente cierra al precio de ejercicio más bajo al vencimiento.

Al combinar un diferencial de llamada alcista y un diferencial de venta bajista, el comerciante elimina lo desconocido, es decir, dónde se cierra el activo subyacente al vencimiento. Esto es así porque el pago siempre será la diferencia entre los dos precios de ejercicio al vencimiento.

Si el costo del diferencial, después de las comisiones, es menor que la diferencia entre los dos precios de ejercicio, entonces el comerciante asegura una ganancia sin riesgo, lo que la convierte en una estrategia neutral delta. De lo contrario, el comerciante ha realizado una pérdida compuesta únicamente por el costo de ejecutar esta estrategia.

Los diferenciales de caja establecen efectivamente préstamos sintéticos. Al igual que un bono de cupón cero, inicialmente se compran con descuento y el precio aumenta constantemente con el tiempo hasta el vencimiento, donde es igual a la distancia entre las huelgas.

Construcción de caja extendida













BVE

=

HSP



LSP















parlamentario

=

BVE



(PNP

+

Comisiones)















ML

=

central nuclear

+

Comisiones















dónde:















BVE

=

Valor de la caja al vencimiento















HSP

=

Precio de ejercicio más alto















LSP

=

Precio de ejercicio más bajo















parlamentario

=

Beneficio máximo















central nuclear

=

prima neta pagada















ML

=

Pérdida máxima






\begin{aligned} &\text{BVE}=\text{ HSP }-\text{ LSP}\\ &\text{MP}=\text{ BVE }-\text{ (NPP} + \text{ Comisiones) }\\ &\text{ML }= \text{ NPP }+ \text{ Comisiones}\\ &\textbf{donde:}\\ &\text{BVE}=\text{ Valor de la caja al vencimiento}\\ & \text{HSP}=\text{ Precio de ejercicio más alto}\\ &\text{LSP}=\text{ Precio de ejercicio más bajo}\\ &\text{MP}=\text{ Beneficio máximo}\\ &\text{ NPP}=\text{ Prima neta pagada}\\ &\text{ML}=\text{ Pérdida máxima} \end{alineada}


BVE= HSP LSPparlamentario= BVE (PNP+ Comisiones)ML = central nuclear + Comisionesdónde:BVE= Valor de la caja al vencimientoHSP= Precio de ejercicio más altoLSP= Precio de ejercicio más bajoparlamentario= Beneficio máximocentral nuclear= prima neta pagadaML= Pérdida máxima

Para construir un margen de caja, un comerciante compra una opción de compra dentro del dinero (ITM), vende una opción de compra fuera del dinero (OTM), compra una opción de venta ITM y vende una opción de venta OTM. En otras palabras, compre una opción de compra y venta de ITM y luego venda una opción de compra y venta de OTM.

Dado que hay cuatro opciones en esta combinación, el costo de implementar esta estrategia, específicamente, las comisiones cobradas, puede ser un factor importante en su rentabilidad potencial. Las estrategias de opciones complejas, como estas, a veces se denominan diferenciales de cocodrilo.

Habrá momentos en que la caja cueste más que el margen entre strikes. Si este fuera el caso, la caja larga no funcionaría, pero una caja corta sí. Esta estrategia invierte el plan, vendiendo las opciones ITM y comprando las opciones OTM.

Ejemplo de extensión de caja

Las acciones de la Compañía A cotizan a $51.00. Cada contrato de opciones en las cuatro patas de la caja controla 100 acciones. El plan es:

  • Compre la llamada 49 por 3.29 (ITM) por $ 329 de débito por contrato de opciones
  • Vender la llamada 53 por 1.23 (OTM) por $123 de crédito
  • Compre el 53 puesto por 2.69 (ITM) por $269 de débito
  • Vender el 49 put por 0.97 (OTM) por $97 de crédito

El costo total de la operación antes de las comisiones sería de $329 – $123 + $269 – $97 = $378. El margen entre los precios de ejercicio es 53 – 49 = 4. Multiplique por 100 acciones por contrato = $400 para el margen de caja.

En este caso, la operación puede asegurar una ganancia de $22 antes de las comisiones. El costo de la comisión para las cuatro partes del trato debe ser inferior a $22 para que sea rentable. Ese es un margen muy pequeño, y esto es solo cuando el costo neto de la caja es menor que el valor de vencimiento de los diferenciales, o la diferencia entre las huelgas.

Riesgos ocultos en los diferenciales de caja

Si bien los diferenciales de caja se usan comúnmente para la gestión de efectivo y se consideran una forma de arbitrar las tasas de interés con bajo riesgo, existen algunos riesgos ocultos. La primera es que las tasas de interés pueden moverse fuertemente en su contra, causando pérdidas como lo harían con cualquier otra inversión de renta fija que sea sensible a las tasas.

Un segundo peligro potencial, que quizás sea menos obvio, es el riesgo del ejercicio temprano. Las opciones de estilo estadounidense, como las opciones que cotizan en la mayoría de las acciones de EE. UU., pueden ejercerse anticipadamente (es decir, antes del vencimiento), por lo que es posible que se pueda asignar una opción corta que se vuelve profunda en el dinero. En la construcción normal de una caja, esto es poco probable, ya que usted sería dueño de la compra y venta profunda, pero el precio de las acciones puede moverse significativamente y luego encontrarse en una situación en la que podría ser asignado.

Este riesgo aumenta para las cajas cortas escritas en opciones sobre acciones únicas, como fue el caso infame de un comerciante de Robinhood que perdió más del 2000 % en una caja corta cuando se asignaron posteriormente las puts profundas que se vendieron, lo que provocó que Robinhood ejerciera las llamadas largas en un esfuerzo para llegar a las acciones necesarias para cumplir con la asignación. Esta debacle se publicó en línea, incluso en varios subreddits, donde se ha convertido en una advertencia (especialmente después de que dicho comerciante se jactara de que era una estrategia prácticamente sin riesgos).

La lección aquí es evitar casillas cortas, o escribir solo casillas cortas en índices (o similares) que en su lugar usan opciones europeas, que no permiten el ejercicio temprano.

Preguntas frecuentes

¿Cuándo se debe usar una estrategia de caja?

Una estrategia de caja es más adecuada para aprovechar tasas de interés implícitas más favorables que las que se pueden obtener a través de los canales de crédito habituales (por ejemplo, un banco). Por lo tanto, se utiliza con mayor frecuencia para fines de gestión de efectivo.

¿Los diferenciales de caja están libres de riesgos?

Una caja larga es, en teoría, una estrategia de bajo riesgo que es sensible principalmente a las tasas de interés. Una caja larga siempre vencerá a un valor equivalente a la distancia entre los dos precios de ejercicio utilizados. Sin embargo, una caja corta puede estar sujeta a un riesgo de cesión anticipada cuando se utilizan opciones americanas.

¿Qué es una extensión de caja corta?

Una caja corta, en contraste con una caja larga estándar, implica vender call y put ITM profundos y comprar OTM. Esto se haría si el precio de la caja se cotiza por encima de la distancia entre strikes (lo que puede deberse a varias razones, incluido un entorno de tasas de interés bajas o pagos de dividendos pendientes para opciones sobre acciones individuales).

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