La mayoría de los inversores se preocupan por las tasas de interés futuras, pero ninguno más que los tenedores de bonos. Si está considerando una inversión en bonos o fondos de bonos, debe preguntarse si cree que el rendimiento de la tesorería y las tasas de interés aumentarán en el futuro. Si la respuesta es sí, probablemente desee evitar los bonos con vencimiento a largo plazo o al menos acortar la duración promedio de sus tenencias de bonos, o planee capear la caída de precios resultante manteniendo sus bonos y cobrando el valor nominal cuando vencen.
Entender el rendimiento de los bonos del Tesoro
La curva de rendimiento del Tesoro
En los Estados Unidos, la curva de rendimiento del Tesoro (o estructura temporal) es el primer motor de todas las tasas de interés nacionales y un factor influyente en el establecimiento de las tasas globales. Las tasas de interés de todas las demás categorías de bonos nacionales suben y bajan con los bonos del Tesoro, que son los títulos de deuda emitidos por el gobierno de EE. UU. Para atraer inversores, cualquier bono o título de deuda que contenga un riesgo mayor que el de un bono del Tesoro similar debe ofrecer un rendimiento más alto. Por ejemplo, la tasa hipotecaria a 30 años históricamente se sitúa entre un 1% y un 2% por encima del rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años.
A continuación se muestra un gráfico de la curva de rendimiento real de los bonos del Tesoro al 21 de enero de 2021. Se considera de forma normal porque tiene una pendiente ascendente con una pendiente cóncava, ya que el período de préstamo o el vencimiento de los bonos se extiende hacia el futuro:
Considere tres elementos de esta curva. Primero, muestra las tasas de interés nominales. La inflación erosionará el valor de los cupones de dólares futuros y los reembolsos del principal; la tasa de interés real es el rendimiento después de deducir la inflación. La curva, por lo tanto, combina la inflación anticipada y las tasas de interés reales.
En segundo lugar, la Reserva Federal manipula directamente solo la tasa de interés a corto plazo al comienzo de la curva. La Fed tiene tres herramientas de política, pero su mayor martillo es la tasa de fondos federales, que es solo una tasa de un día a un día.En tercer lugar, el resto de la curva está determinado por la oferta y la demanda en un proceso de subasta.
Los compradores institucionales sofisticados tienen sus requisitos de rendimiento, que, junto con su apetito por los bonos del gobierno, determinan cómo ofertan. Debido a que estos compradores tienen opiniones informadas sobre la inflación y las tasas de interés, muchos consideran que la curva de rendimiento es una bola de cristal que ya ofrece la mejor predicción disponible de las tasas de interés futuras. Si cree eso, también asume que solo los eventos imprevistos (por ejemplo, un aumento imprevisto de la inflación) desplazarán la curva de rendimiento hacia arriba o hacia abajo.
Las tarifas largas tienden a seguir las tarifas cortas
Técnicamente, la curva de rendimiento del Tesoro puede cambiar de varias maneras: puede moverse hacia arriba o hacia abajo (un cambio paralelo), volverse más plana o más empinada (un cambio en la pendiente) o volverse más o menos encorvada en el medio (un cambio en la curvatura). .
El siguiente cuadro compara el rendimiento de los pagarés del Tesoro a 10 años (línea roja) con el rendimiento de los pagarés del Tesoro a dos años (línea púrpura) de 1977 a 2016. El diferencial entre las dos tasas, el de 10 años menos el de dos años, ( línea azul) es una medida simple de inclinación:
Podemos hacer dos observaciones aquí. Primero, las dos tasas suben y bajan algo juntas (la correlación para el período anterior es de aproximadamente 88%). Por lo tanto, los cambios paralelos son comunes. En segundo lugar, aunque las tasas largas siguen direccionalmente a las tasas cortas, tienden a retrasarse en magnitud.
Más específicamente, cuando las tasas cortas suben, el diferencial entre los rendimientos a 10 años y a dos años tiende a estrecharse (la curva del diferencial se aplana) y cuando las tasas cortas bajan, el diferencial se ensancha (la curva se vuelve más empinada). En particular, el aumento de las tasas de 1977 a 1981 estuvo acompañado de un aplanamiento e inversión de la curva (margen negativo); la caída de las tasas de 1990 a 1993 creó una curva más pronunciada en el margen, y; la marcada caída de las tasas desde 2000 hasta finales de 2003 produjo una curva igualmente pronunciada según los estándares históricos.
Fenómeno oferta-demanda
Entonces, ¿qué mueve la curva de rendimiento hacia arriba o hacia abajo? Bien, admitamos que no podemos hacer justicia a la compleja dinámica de los flujos de capital que interactúan para producir tasas de interés de mercado. Pero podemos tener en cuenta que la curva de rendimiento de los bonos del Tesoro refleja el costo de la deuda del gobierno de EE. UU. Y, por lo tanto, es en última instancia un fenómeno de oferta y demanda.
Factores relacionados con la oferta
La política monetaria
Si la Fed quiere aumentar la tasa de fondos federales, ofrece más valores a corto plazo en operaciones de mercado abierto. El aumento en la oferta de valores a corto plazo restringe el dinero en circulación ya que los prestatarios dan dinero a la Fed. A su vez, esta disminución en la oferta monetaria aumenta la tasa de interés a corto plazo porque hay menos dinero en circulación (crédito) disponible para los prestatarios. Al aumentar la oferta de valores a corto plazo, la Fed está tirando hacia arriba del extremo izquierdo de la curva, y los rendimientos a corto plazo cercanos se dispararán rápidamente al mismo tiempo.
¿Podemos predecir las tasas futuras a corto plazo? Bueno, la teoría de las expectativas dice que las tasas a largo plazo incorporan una predicción de las tasas futuras a corto plazo. Pero si consideramos las curvas de rendimiento reales observadas en los mercados a lo largo del tiempo, desafortunadamente, la forma pura de esta teoría no ha funcionado bien: las tasas de interés a menudo permanecen planas durante una curva de rendimiento normal (con pendiente ascendente). Probablemente la mejor explicación para esto es que, debido a que un bono más largo requiere que usted soporte una mayor incertidumbre en las tasas de interés, el bono a dos años contiene un rendimiento adicional. Si miramos la curva de rendimiento desde este punto de vista, el rendimiento a dos años contiene dos elementos: una predicción de la tasa futura a corto plazo más rendimiento adicional (es decir, una prima de riesgo) por la incertidumbre. Entonces, podríamos decir que, mientras que una curva de rendimiento con pendiente pronunciada presagia un aumento en la tasa a corto plazo, una curva con pendiente levemente ascendente, por otro lado, no presagia ningún cambio en la tasa a corto plazo; la pendiente ascendente solo se debe al rendimiento adicional otorgado por la incertidumbre asociada con los bonos a más largo plazo.
Debido a que la observación de la Fed es un deporte profesional, no es suficiente esperar un cambio real en la tasa de fondos de la Fed, ya que solo cuentan las sorpresas. Es importante para usted, como inversionista en bonos, tratar de mantenerse un paso por delante de la tasa, anticipando en lugar de observar sus cambios. Los participantes del mercado de todo el mundo examinan cuidadosamente la redacción de cada anuncio de la Fed (y los discursos de los gobernadores de la Fed) en un enérgico intento de discernir las intenciones futuras.
La política fiscal
Cuando el gobierno de los EE. UU. Tiene un déficit, toma prestado dinero emitiendo bonos del Tesoro a más largo plazo a los prestamistas institucionales. Cuanto más pide prestado el gobierno, más deuda emite. En algún momento, a medida que aumenta el endeudamiento, el gobierno de EE. UU. Debe aumentar la tasa de interés para inducir más préstamos.
Sin embargo, los prestamistas extranjeros siempre estarán felices de tener bonos en el gobierno de los EE. UU.: Los bonos del Tesoro son altamente líquidos y los EE. UU. Nunca han incurrido en incumplimientos en una escala importante (en realidad estuvo cerca de hacerlo a fines de 1995, pero Robert Rubin, el secretario del Tesoro de el tiempo, evitó la amenaza y ha calificado un incumplimiento del Tesoro como «impensable, algo parecido a una guerra nuclear»).Aún así, los prestamistas extranjeros pueden buscar fácilmente alternativas como los eurobonos y, por lo tanto, pueden exigir una tasa de interés más alta si EE. UU. Intenta cubrir una gran parte de su deuda.
Factores relacionados con la demanda
Inflación
Si asumimos que los prestatarios de deuda estadounidense esperan un rendimiento real dado, entonces un aumento en la inflación esperada aumentará la tasa de interés nominal (el rendimiento nominal = rendimiento real + inflación). La inflación también explica por qué las tasas a corto plazo se mueven más rápidamente que las tasas a largo plazo: cuando la Fed sube las tasas a corto plazo, las tasas a largo plazo aumentan para reflejar la expectativa de tasas futuras más altas a corto plazo; sin embargo, este aumento se ve mitigado por expectativas de inflación más bajas, ya que las tasas de corto plazo más altas también sugieren una inflación más baja (a medida que la Fed vende / suministra más bonos del Tesoro a corto plazo, recauda dinero y ajusta la oferta monetaria):
Un aumento en los fondos federales (a corto plazo) tiende a aplanar la curva porque la curva de rendimiento refleja las tasas de interés nominales: nominal más alta = tasa de interés real más alta + inflación más baja.
Economía fundamental
Los factores que crean demanda de bonos del Tesoro incluyen el crecimiento económico, divisas competitivas y oportunidades de cobertura. Solo recuerde: cualquier cosa que aumente la demanda de bonos del Tesoro a largo plazo ejerce una presión a la baja sobre las tasas de interés (mayor demanda = mayor precio = menor rendimiento o tasas de interés) y una menor demanda de bonos tiende a presionar al alza las tasas de interés.
Una economía estadounidense más fuerte tiende a hacer que la deuda corporativa (privada) sea más atractiva que la deuda pública, lo que reduce la demanda de deuda estadounidense y aumenta las tasas. Una economía más débil, por otro lado, promueve una «huida hacia la calidad», aumentando la demanda de bonos del Tesoro, lo que genera menores rendimientos. A veces se supone que una economía fuerte impulsará automáticamente a la Fed a subir las tasas a corto plazo, pero no necesariamente. Solo cuando el crecimiento se traduce o se sobrecalienta en precios más altos, es probable que la Fed suba las tasas.
En la economía global, los bonos del Tesoro compiten con la deuda de otras naciones. En el escenario mundial, los bonos del Tesoro representan una inversión tanto en las tasas de interés reales estadounidenses como en el dólar. El euro es una alternativa particularmente importante: durante la mayor parte de 2003, el Banco Central Europeo fijó su tasa a corto plazo en el 2%, una tasa más atractiva que la tasa de fondos federales de alrededor del 1%.
Por último, los bonos del Tesoro desempeñan un papel fundamental en las actividades de cobertura de los participantes del mercado. En entornos de tipos de interés a la baja, muchos tenedores de valores respaldados por hipotecas, por ejemplo, han estado cubriendo su riesgo de pago anticipado comprando bonos del Tesoro a largo plazo.Estas compras de cobertura pueden jugar un papel importante en la demanda, ayudando a mantener bajas las tasas, pero la preocupación es que pueden contribuir a la inestabilidad.
La línea de fondo
Hemos cubierto algunos de los factores tradicionales clave asociados con los movimientos de las tasas de interés. Por el lado de la oferta, la política monetaria determina cuánta deuda y dinero del gobierno se inyectan en la economía. Por el lado de la demanda, las expectativas de inflación son el factor clave.
Sin embargo, también hemos analizado otras influencias importantes sobre las tasas de interés, incluida la política fiscal (es decir, ¿cuánto necesita pedir prestado el gobierno?) Y otros factores relacionados con la demanda, como el crecimiento económico y las monedas competitivas.
Aquí hay un cuadro resumen de los diferentes factores que influyen en las tasas de interés:
| Relacionado con la oferta | |||
|---|---|---|---|
| Factor principal | Llaves metricas) | Por ejemplo: | Se traduce como: |
| La política monetaria | Tasa de fondos federales | Tasa más alta de fondos federales a corto plazo (lograda aumentando la oferta de valores a corto plazo o un «endurecimiento» de la oferta monetaria) … | … un aumento de las tasas a corto plazo y, en menor medida, un aumento de las tasas a largo plazo. |
| La política fiscal | Déficit de presupuesto | Un mayor déficit requiere una mayor oferta de bonos (endeudamiento público) … | … presión alcista sobre todos los tipos, especialmente los bonos largos. |
| Relacionado con la demanda | |||
|---|---|---|---|
| Factor principal | Llaves metricas) | Por ejemplo: | Se traduce como: |
| Inflación | Índice de precios al consumidor (IPC) o Índice de precios al productor (PPI) | Una inflación más alta se traduce directamente en … | … tipos de interés nominales más altos. |
| Demanda fundamental | Usos internos y externos de la deuda del gobierno de EE. UU. | Bonos europeos más atractivos … | … presión al alza sobre los bonos del gobierno (es decir, para seguir siendo competitivos). |
